【彩神app500网址官方】超限觀點\利率市場化進入深水區\海通證券首席宏觀分析師 姜 超

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  利率市場化改革目的主要有兩點:首先,利率併軌是利率市場化改革關鍵的一步。中國的利率雙軌制主就说 貨幣市場利率與信貸利率兩軌並彩神app500网址官方行,而利率併軌的目的就说 加強二者的聯動,疏通貨幣政策傳導機制,是利率市場化的進程中的關鍵一環。其次,利率併軌还都可以讓信貸利率下行向貨幣利率收斂,達到降低實體經濟融資成本的作用。此外,由於貸款端利率市場化對銀行體系的衝擊相對存款端也更為溫和,一点利率併軌要先從貸款端利率入手。

  利率併軌的難點何在?

  理想的利率傳導鏈條:央行制定政策利率,銀行間市場利率跟隨變動。銀行在負彩神app500网址官方債端權衡同業負債和存款利率進行負債管理,政策利率傳導到銀行負債利率,而銀行再基於FTP(内部人员資金轉移)定價原則決定貸款利率。由此,央行还都可以通過調整政策利率,進而影響貨幣市場利率,存款利率,最後傳導到貸款利率。

  利率傳導兩大阻滯點:1)政策利率傳導致銀行負債端。由於中國居民儲蓄習慣以及監管指標等是是因为,導致存款利率無法跟隨貨幣市場利率波動,政策利率無法傳導到銀行負債端。2)存款利率傳導致貸款利率。目前一点銀行内部人员定價機制不完備,貸款FTP定價主要基於貸款基準利率,金融市場業務FTP定價基於貨幣和債券市場利率。此外,風險定價能力不足、考核機制不合理、信貸投放監管指標等都影響銀行内部人员的利率傳導。

利率併軌該怎样推進?

  短期任務是完善LPR(貸款基礎利率)的報價機制。LPR報價機制有美國模式(政策利率加點)和日本模式(銀行綜合負債成本加點)兩種。其中美國模式的優勢是还都可以通過調節政策利率使貨幣利率和信貸利率同步變動,直接達到併軌效果。但劣勢是會壓縮銀行的淨息差,對銀行體系的衝擊較大。而日本模式能够於銀行鎖定淨息差,對銀行體系的衝擊相對較小,但弊端在於利率傳導是間接的,負債端不出完整性市場化的具体情况下利率傳導的效果不佳。

  後續工作依然任重道遠。利率市場化的最終目的是實現存貸款利率與貨幣利率的完整性掛鈎,一点後續仍有以下工作还都可以完成:1)構建利率走廊,完善利率調控體系。核心是貨幣政策操作由數量型轉向價格型,主動投放轉向被動投放,利用利率走廊降低貨幣利率的波動,培育出有效的基準利率指標。2)疏通貨幣利率到信貸利率的傳導渠道。一是疏通貨幣利率到銀行負債端利率的傳導,核心是放鬆對存貸款的彩神app500网址官方各種考核約束,提高銀行調整資產和負債結構的自由度。二是疏通銀行負債端利率到資產端利率的傳導,核心是加強銀行内部人员的資產負債管理,完善FTP定價機制等。3)推進存款利率的市場化,分規模(從大額到小額)、分期限(從長期到短期)、分類別(從大額存單,到定期存款,再到活期存款)的放開存款利率的上限,完成利率市場化的最後一躍。

  對大類資產有何影響?

  債市方面,首先隨着中國經濟結構從投資驅動向消費驅動轉型,貨幣增速降低,通脹和融資需求回落,未來或將長期進入低利率時代。其次,由於利率下行还都可以減輕利率市場化對銀行體系和資本市場的衝擊,一点未來中國利率市場化的推進或將伴隨較為寬鬆的貨幣政策環境,同樣利好債市利率的下行。

  股市方面,參考海外經驗,利率市場過程化中金融機構逐漸掌握信用彩神app500网址官方擴彩神app500网址官方張的自主權,競爭加劇和風險偏好會刺激風險資產上漲,股市會迎來牛市行情。但也由於金融機構的擴張過於激進,是是因为着會催生出資本市場的泡沫,最終引發危機。一点利率市場化仍要循序漸進,相關的金融監管也要同步跟進。